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(2003 年 8 月) 据 香 港 消 息， 中 国 经 济 走 势 是 否 真 正 出 现 过 热 ？ 通 货 膨 胀 的 压 力 是 不 是 已 经 大 于 通 货 紧 缩 的 压 力？这 场 论 争 是 否 意 味 着 执 行 了 近 6 年 之 久 的 货 币 政 策 和 财 政 政 策 将 会 发 生 相 应 变 化 ？
艾 伦� 格 林 斯 潘 是 一 个 惜 字 如 金 的 老 头。 不 费 些 功 夫， 你 休 想 从 他 的 口 中 得 到 有 关 美 国 股 市 以 及 经 济 走 势 的 只 言 片 语。 但 这 个 言 语 上 的 "吝 啬 鬼"， 日 前 却 突 然 对 于 中 国 的 宏 观 经 济 走 势 大 发 评 论。 7 月 15 日， 格 林 斯 潘 成 为 历 史 上 第 一 次 公 开 指 责 中 国 货 币 政 策 的 美 联 储 主 席， 他 在 华 盛 顿 举 行 的 国 会 听 证 会 上 明 确 指 出， 中 国 需 要 控 制 货 币 供 应 量 的 增 长， 以 避 免 出 现 通 货 膨 胀。
与 以 往 一 样， 格 老 的 话 同 样 引 起 了 轩 然 大 波。 不 过， 这 一 回 不 是 在 华 尔 街， 而 是 远 在 大 洋 彼 岸 的 中 国。 此 时 的 中 国， 正 陷 入 在 一 场 对 于 经 济 宏 观 走 势 的 大 论 争 之 中。 众 多 的 官 员、 学 者 以 及 权 威 的 宏 观 经 济 调 控 部 门 卷 入 其 中。
早 在 2003 年 初， 国 家 信 息 中 心 经 济 预 测 部 就 有 人 给 高 层 撰 写 报 告， 指 出 当 前 经 济 运 行 出 现 变 化， 提 醒 局 部 行 业 过 度 投 资。 国 务 院 发 展 研 究 中 心 宏 观 部 副 主 任 魏 加 宁 在 今 年 3 月 《金 融 研 究》 第 3 期 上 撰 文 建 议：积 极 的 财 政 政 策 稳 健 一 点， 稳 健 的 货 币 政 策 积 极 一 点。最 近 引 人 关 注 的 是， 经 济 学 家 樊 纲 在 不 同 场 合 指 出， 中 国 经 济 出 现 了 过 热 苗 头。
与 之 相 对 应， 央 行 开 始 收 缩 银 根， 对 个 别 行 业 提 出 投 资 过 热 预 警， 而 国 家 统 计 局 也 对 经 济 过 热 发 表 了 自 己 的 看 法， 认 为 从 全 局 看， 没 有 必 要 讨 论 热 或 者 过 热 的 问 题。 而 这 一 论 争 无 疑 已 经 震 动 上 层， 6 月 24 日， 国 务 院 曾 召 集 中 国 社 科 院、 国 务 院 发 展 研 究 中 心、商 务 部、 发 改 委 等 部 门 的 官 员 和 经 济 学 家 座 谈。
中 国 经 济 走 势 是 否 真 正 出 现 过 热 ？ 通 货 膨 胀 的 压 力 是 不 是 已 经 大 于 通 货 紧 缩 的 压 力 ？ 这 场 论 争 是 否 意 味 着 执 行 了 近 6 年 之 久 的 货 币 政 策 和 财 政 政 策 将 会 发 生 相 应 的 变 化 ？ 中 国 的 宏 观 调 控 似 乎 又 一 次 走 到 了 一 个 十 字 路 口。
"大 炼 钢 铁" 的 热 度
"通 货 紧 缩 以 及 SARS 的 气 氛 还 没 有 完 全 褪 去， 满 世 界 都 已 是 工 业 机 器 的 轰 鸣 声。" 一 位 经 济 学 家 如 此 描 述 当 前 的 投 资 热 度。 的 确， 从 2003 年 以 来， 中 国 内 地 消 费 和 投 资 的 增 长 出 现 了 背 离， 尤 其 是 第 二 季 度， 内 需 消 费 增 长 迎 来 了 3 年 的 最 低 潮， 而 工 业 增 长 却 达 到 9 年 的 最 高 亢 奋 点。
兴 奋 表 现 在， 局 部 地 区 的 "圈 地 运 动"、 全 行 业 的 "大 炼 钢 铁"、 遍 地 开 花 的 "汽 车 城" 项 目 纷 纷 上 演。 这 些 暴 利 行 业 的 投 资 在 拉 动 经 济 增 长 的 背 后， 同 时 显 示 出 盲 目、 无 序 和 重 复， 高 层 也 因 此 开 始 担 心 这 些 行 业 的 结 构 调 整， 以 及 它 们 给 银 行 带 来 的 风 险。
2003 年 7 月 16 日， 国 家 发 改 委 经 济 运 行 局 副 局 长 贾 银 松 在 "2003 中 国 钢 铁 产 业 链 战 略 发 展 与 投 资 峰 会" 上 就 透 露， 国 家 相 关 部 门 将 要 对 钢 铁、 汽 车、 建 材 等 行 业 进 行 整 顿。 此 前，国 务 院 研 究 室 也 有 人 表 露 过 类 似 观 点。
高 层 即 将 整 顿 的 这 几 个 行 业， 跟 目 前 各 自 领 域 的 过 度 投 资、 价 格 上 涨 不 无 关 系。
在 钢 铁 业， 许 多 民 营 企 业 目 前 正 在 大 兴 投 资 建 厂， 形 成 了 一 股 投 资 热。 建 龙 集 团 以 及 上 海 复 星 集 团 共 同 投 资 的 一 个 宁 波 钢 铁 项 目 已 进 入 筹 建 阶 段。 该 项 目 投 资 总 额 约 130 亿 元， 产 能 500 万 吨。 在 河 北 唐 山， 除 了 唐 钢 在 扩 产 之 外， 也 将 形 成 一 个 500 万 吨 规 模 的 民 营 企 业，而 在 2002 年， 河 北 省 的 钢 铁 产 量 就 已 经 达 到 了 2659.63 万 吨， 一 举 成 为 全 国 第 一 个 年 产 钢 2000 万 吨 的 省 份； 陕 西 也 提 出 利 用 3 年 时 间 建 设 渭 北、 陕 南、 关 中 三 大 钢 铁 基 地。 据 中 国 有 色 金 属 工 业 信 息 中 心 预 测， 到 2004-2005 年， 钢 铁 的 价 格 就 会 下 跌， 理 由 是 一 般 钢 铁 项 目 都 需 要 一 到 两 年 的 建 设 期， 如 今 新 建、 扩 建 的 产 能 届 时 将 释 放 出 来。
与 钢 铁 业 类 似 的， 是 建 材 业 的 圈 地 扩 能。 水 泥 的 产 能 在 2003 年 登 上 了 "十 五" 期 间 新 型 干 法 水 泥 项 目 投 产 的 高 峰 期。 而 玻 璃 行 业 2003 年 新 增 的 产 能 将 超 过 以 前 历 次 产 能 扩 张 之 和。
在 汽 车 行 业， 国 家 信 息 中 心 的 最 新 报 告 称， 全 国 汽 车 产 能 已 达 550 万 辆 以 上， 轿 车 产 能 已 达 250 万 辆 以 上， 已 大 大 高 于 市 场 容 量 。 这 份 报 告 指 出， 从 目 前 投 资 势 头 看， 未 来 几 年 生 产 能 力 还 将 大 幅 上 涨， 到 2005 年 整 个 中 国 的 汽 车 产 能 可 能 达 到 1000 万 辆。 一 旦 市 场 需 求 增 长 速 度 减 缓， 相 当 多 的 产 能 将 闲 置， 造 成 资 源 的 极 大 浪 费。
几 大 行 业 的 极 度 投 资 和 火 热 扩 张， 最 后 的 影 响 将 是 什 么 ？ "超 过 30% 的 投 资 增 长 率 其 背 后 的 问 题 是 不 能 不 注 意 的。" 经 济 学 家 张 曙 光 提 醒 道。
的 确， 疯 狂 投 资 的 背 后， 其 实 是 银 行 在 担 着 风 险。 冶 金 工 业 规 划 研 究 院 副 院 长 兼 总 工 程 师 李 新 创 指 出， 钢 铁 行 业 每 年 千 亿 元 的 投 资， "其 中 50%-60% 是 从 银 行 里 来 的"。
随 着 房 贷 问 题 暴 露 并 受 到 央 行 "121" 文 件 整 顿， 汽 车 信 贷 的 风 险 也 被 重 视 起 来。 截 止 到 2002 年 底，中 国 汽 车 信 贷 余 额 已 达 945 亿 元， 并 以 两 位 数 的 速 度 激 增。 为 争 夺 客 户， 许 多 办 理 汽 车 贷 款 业 务 的 经 销 商 提 供 了 众 多 的 优 惠 条 件。 如 无 需 担 保 人、 无 需 保 险 费 甚 至 提 出 零 首 付 等。 这 其 中 隐 含 着 巨 大 的 风 险。 银 行 业 有 关 人 士 说， 目 前 已 有 30% 的 私 车 贷 款 无 法 收 回， 发 展 下 去 后 果 将 十 分 严 重。
通 胀 压 力 大 于 通 缩 压 力 ？
国 内 市 场 投 资 膨 胀 的 结 果 是， 让 央 行 的 官 员 和 专 家 们 看 到 了 从 未 见 过 的 触 目 惊 心 的 数 字 ：2003 年 以 来 贷 款 普 遍 上 涨， 上 半 年 全 国 人 民 币 贷 款 增 加 17810 亿 元， 已 接 近 去 年 全 年 贷 款 的 总 额， 预 计 全 年 新 增 贷 款 将 大 幅 度 超 出 年 初 确 定 的 贷 款 增 加 18000 亿 元 的 调 控 目 标。 为 此， 央 行 不 得 不 亮 出 了 黄 牌， 直 接 针 对 过 热 的 房 地 产 出 台 "121" 文 件 进 行 整 顿。 同 时， 经 济 当 局 又 对 与 地 产 密 切 相 关 的 钢 铁、 建 材 以 及 汽 车 这 些 行 业 进 行 政 策 退 烧。
除 了 来 自 国 内 贷 款 剧 增 的 压 力 之 外， 在 国 际 汇 率 市 场， 人 民 币 也 面 临 巨 大 升 值 压 力， 更 多 的 外 国 货 币 进 入 中 国 市 场。 5 月 末， 中 国 的 外 汇 储 备 已 经 达 到 了 3450 亿 美 元。 为 冲 销 这 种 影 响， 中 国 政 府 必 须 发 行 更 多 的 货 币。 通 胀 的 压 力 又 增 加 了。
投 资 增 长， 货 币 供 应 量 增 加， 在 这 种 内 忧 外 患、 双 双 打 压 的 背 景 下， 央 行 又 必 须 在 人 民 币 不 升 值， 不 触 及 汇 率 的 前 提 下 解 决 货 币 供 应 量 的 问 题， 无 疑 这 对 央 行 是 又 一 个 前 所 未 有 的 难 题 ： 2003 年 上 半 年， 中 国 的 广 义 货 币 供 应 量 余 额 为 人 民 币 20.5 万 亿 元， 同 比 增 长 20.8%， 高 出 同 期 国 内 生 产 总 值 和 物 价 增 长 幅 度 之 和 10 个 百 分 点， 为 1997 年 亚 洲 金 融 危 机 以 来 最 高。
央 行 面 对 通 货 膨 胀 压 力 的 难 处 被 经 济 学 家 们 看 在 眼 里， 于 是 一 场 关 于 中 国 经 济 是 不 是 出 现 过 热 的 争 论 展 开。 争 论 的 焦 点 基 本 归 结 为 - 通 胀 压 力 和 通 缩 压 力 哪 个 更 大 ？ 而 这 个 判 断 将 影 响 今 后 宏 观 调 控 的 摆 向。
经 济 学 家 樊 纲 第 一 个 站 了 出 来， 指 出 目 前 经 济 已 经 出 现 了 过 热 的 苗 头 ： "尽 管 有 了 非 典， 但 今 年 中 国 经 济 的 主 要 问 题 不 是 增 长 率 不 够 的 问 题， 而 是 开 始 防 止 过 热 的 问 题。" 为 此， 7 月 间 他 先 后 两 次 在 公 开 场 合 重 申 这 一 观 点， 并 呼 吁 政 府 必 须 提 前 关 注， 进 行 调 整。 否 则 真 正 到 了 过 热 再 谈 这 个 问 题， 就 已 经 晚 了。 樊 纲 指 出， 中 国 经 济 的 高 增 长 率 主 要 由 投 资 和 出 口 带 来， 投 资 一 方 面 是 由 于 外 商 投 资 所 致， 另 一 方 面， 工 商 企 业 界 对 市 场 的 增 长 报 以 很 高 的 期 望。 他 们 认 为 市 场 价 格 会 走 高， 于 是 追 加 更 多 的 投 资， 加 速 了 投 资 高 峰 的 出 现。
樊 纲 的 观 点 和 美 国 联 邦 储 备 委 员 会 主 席 格 林 斯 潘 自 成 一 派， 还 得 到 了 赵 晓、 梁 小 民 等 专 家 的 基 本 认 同。 他 们 表 示， 目 前 中 国 通 货 膨 胀 的 压 力 要 比 通 货 紧 缩 的 压 力 大。 赵 晓 认 为， 经 济 过 热 的 苗 头 除 了 体 现 在 货 币 增 长 较 快、 贷 款 增 长 较 快 以 外， 还 体 现 在 物 价 回 升 方 面 ： 2003 年 上 半 年 消 费 者 价 格 指 数 上 升 了 0.6%， 而 2002 年 同 期 则 是 下 跌 0.8%。 此 外， 央 行 还 对 目 前 的 状 况 发 出 了 提 升 风 险 警 戒 级 别 的 红 色 信 号。
当 这 些 因 素 联 系 在 一 起 的 时 候， 赵 晓 的 总 体 判 断 是 ： "目 前 的 经 济 总 体 正 常， 但 出 现 过 热 苗 头。" 但 另 外 一 些 专 家 则 认 为， 目 前 经 济 紧 缩 的 压 力 更 大， 重 点 还 应 继 续 放 在 紧 缩 上。
宋 国 青 是 最 早 指 出 中 国 经 济 已 经 处 于 通 货 紧 缩 状 态 的 经 济 学 家。 他 就 不 认 同 格 林 斯 潘 关 于 中 国 通 胀 压 力 的 观 点。 他 认 为， 目 前 居 民 消 费 价 格 回 到 负 数 的 可 能 性 不 大， 但 通 货 紧 缩 是 否 回 归， 则 取 决 于 官 方 的 政 策。 言 下 之 意， 中 国 的 经 济 增 长 还 属 于 政 府 拉 动 型， 货 币 供 应 过 快 只 是 造 成 通 胀 的 相 关 因 素 之 一， 如 果 央 行 收 缩 信 贷， 并 采 用 其 他 4 项 政 策， 即 提 高 汇 率、 减 少 出 口、 提 高 外 商 投 资 优 惠、 减 少 财 政 赤 字， 那 中 国 就 没 有 什 么 通 胀 不 通 胀 的 问 题。
按 照 这 一 观 点， 关 键 是 现 在 的 时 机 是 否 合 适， 也 就 是 说， 如 果 中 国 的 经 济 还 没 有 彻 底 走 出 通 货 紧 缩， 那 么 采 取 "急 刹 车" 的 措 施， 对 中 国 经 济 来 说 成 本 和 代 价 将 更 大 - 陷 入 更 严 重 的 通 货 紧 缩， 而 同 样 日 趋 严 重 的 就 业 问 题 将 雪 上 加 霜。
国 家 信 息 中 心 发 展 部 主 任 徐 宏 源 认 为， 目 前 还 没 有 迹 象 说 明 经 济 过 热。 一 般 来 说， 中 国 的 物 价 指 数 在 3% 以 内 算 正 常， 而 现 在 物 价 指 数 才 0.3%。 如 果 采 取 过 热 的 措 施， 就 业 的 压 力 就 更 大 - 从 宏 观 上， 经 济 增 长 的 落 脚 点 就 是 就 业。 他 担 心， 如 果 急 刹 车， "就 等 于 砍 掉 就 业 机 会"。
同 时， 国 务 院 发 展 研 究 中 心 宏 观 部 副 主 任 魏 加 宁 特 别 强 调， 中 国 经 济 目 前 主 要 是 结 构 问 题， 而 不 是 增 长 速 度 的 问 题。 "即 便 是 某 些 地 区 某 些 行 业 出 现 过 热， 也 要 把 泡 沫 和 过 热 区 分 开 来， 把 风 险 与 过 热 区 分 开 来。" 魏 加 宁 说。
天 则 经 济 研 究 所 理 事 长、 学 术 委 员 会 主 席 张 曙 光 最 近 在 一 次 宏 观 经 济 形 势 分 析 会 中 也 指 出， 房 地 产 业 的 失 序 和 泡 沫 关 键 在 前 期 的 土 地 征 用 和 批 租 转 让 环 节， 不 在 后 期 的 住 房 销 售 环 节， 这 才 是 政 策 应 当 着 力 解 决 的 问 题。
在 这 一 场 争 论 中， 双 方 对 目 前 出 现 的 "投 资 增 长、 贷 款 增 长、 货 币 供 应 增 长" 并 没 有 正 面 冲 突， 只 是 双 方 各 自 强 调 的 重 点 不 同， 持 通 涨 压 力 大 于 通 缩 压 力 的 一 方 更 强 调 "过 热 的 苗 头"， 希 望 收 紧 银 根， 压 住 贷 款 的 增 长， 以 缓 解 银 行 面 临 的 风 险 压 力； 而 持 通 缩 压 力 大 于 通 涨 压 力 的 一 方， 则 更 强 调 就 业， 希 望 继 续 保 持 高 增 长 来 拉 动 就 业， 同 时 对 局 部 泡 沫 进 行 结 构 调 整。
宏 观 调 控 稳 中 求 变
6 月 24 日， 国 务 院 总 理 温 家 宝 曾 召 集 中 国 社 科 院、 国 务 院 发 展 研 究 中 心、 商 务 部、 发 改 委 等 部 门 的 经 济 学 家 座 谈 对 中 国 经 济 整 体 走 势 的 判 断， 并 听 取 下 半 年 经 济 政 策 意 见。
这 之 后， 国 家 统 计 局 总 经 济 师 姚 景 源 的 讲 话 被 认 为 是 一 个 官 方 基 调：目 前 的 高 增 长 是 速 度 与 结 构、 质 量、 效 益 相 统 一 的 增 长； 对 个 别 地 区、 行 业 的 盲 目 投 资、 重 复 建 设 仍 要 高 度 重 视； 但 从 全 局 看， 没 有 必 要 讨 论 热 或 者 过 热 的 问 题。
7 月 21 日 中 央 政 治 局 召 开 会 议， 对 宏 观 调 控 的 态 度 也 是 稳 定 和 连 续 为 主。 据 悉， 今 年 下 半 年 经 济 政 策 很 重 要 的 一 个 方 面， 是 大 力 解 决 就 业 和 农 民 收 入 的 问 题。
这 说 明， 以 扩 大 内 需、 消 除 通 货 紧 缩 的 宏 观 政 策 近 期 不 会 有 太 大 动 作， 更 不 会 退 出 历 史 舞 台， 轮 到 治 理 通 货 膨 胀 的 政 策 坐 庄。 但 是， 面 对 中 国 经 济 迎 来 新 一 轮 增 长 周 期 的 新 形 势， 已 经 延 续 6 年 之 久 的 宏 观 经 济 调 控 模 式 也 不 可 能 纹 丝 不 动。
我 们 看 到 ： 长 期 以 来 的 外 贸 顺 差 和 资 本 流 入， 使 得 央 行 通 过 外 汇 占 款 发 放 的 基 础 货 币 大 幅 增 长， 稳 健 的 货 币 政 策 被 迫 变 得 相 当 积 极； 高 达 2000 多 亿 元 的 出 口 退 税 挂 账 不 仅 对 中 央 财 政 来 说 是 一 个 负 担， 对 出 口 退 税 这 一 政 策 本 身 的 可 持 续 性 也 是 一 大 挑 战； 汇 率 政 策 当 局 最 大 的 课 题， 不 再 是 如 何 保 持 人 民 币 不 贬 值， 而 是 如 何 为 人 民 币 升 值 减 压； 在 财 政 赤 字 余 额 较 大、 民 间 投 资 趋 于 活 跃 之 后， 财 政 政 策 是 否 有 必 要 像 过 去 那 样 积 极 ？ 这 些 都 值 得 探 讨。
对 此， 张 曙 光 分 析 说 ： "顺 差 是 人 民 币 升 值 的 压 力， 但 银 行 的 不 良 资 产 又 是 一 个 贬 值 的 压 力。 所 以 汇 率 问 题 不 是 一 个 简 单 的 问 题。 不 仅 如 此， 利 率 操 作 也 是 左 右 为 难， 从 现 在 的 经 济 增 长 以 及 货 币 供 应 和 贷 款 增 长 来 看， 似 乎 存 在 加 息 的 压 力。 但 是 从 汇 率 升 值 预 期 以 及 人 民 币 和 港 币 的 逆 差 和 存 款 的 增 长 来 看 又 存 在 降 息 压 力， 因 此 央 行 确 实 是 进 退 两 难。"
他 指 出， 从 基 本 面 来 看， 目 前 汇 率 升 值 对 中 国 确 实 有 不 利 的 地 方：一 是 可 能 影 响 到 制 造 业 的 竞 争 力， 二 是 可 能 影 响 到 外 资 的 进 入， 三 是 可 能 影 响 到 就 业， 最 后 还 有 可 能 加 剧 国 内 不 平 衡， 使 得 农 产 品 的 劣 势 更 加 严 重， "三 农" 问 题 更 难。 "目 前 在 强 劲 的 汇 率 升 值 预 期 之 下， 任 何 有 可 能 导 致 升 值 的 操 作， 比 如 说 扩 大 浮 动、 小 幅 升 值 都 是 危 险 的，" 张 曙 光 认 为， 政 府 坚 持 汇 率 稳 定、 延 缓 升 值 的 做 法 是 明 智 的， "等 到 升 值 预 期 消 除 以 后 再 来 讨 论 这 个 问 题 才 是 上 策。"
从 总 体 来 看， 这 种 稳 中 求 变 的 观 点 代 表 了 中 国 绝 大 多 数 经 济 学 家 和 官 方 的 意 见。 但 很 多 被 访 者 强 调， 坚 持 目 前 的 稳 并 不 是 无 所 事 事， 而 是 缓 解 升 值 的 压 力。 针 对 货 币 信 贷 快 速 增 长 的 情 况， 今 年 以 来， 央 行 已 采 取 了 一 系 列 有 针 对 性 的 措 施。 比 如 加 大 中 央 银 行 票 据 回 笼 基 础 货 币 力 度， 对 商 业 银 行 进 行 窗 口 指 导， 提 高 贷 款 质 量， 控 制 贷 款 进 度 等 等。 周 小 川 强 调 指 出， 要 保 持 人 民 币 币 值 稳 定， 央 行 要 增 强 货 币 政 策 和 金 融 宏 观 调 控 的 前 瞻 性 和 科 学 性， "对 可 能 出 现 的 通 货 膨 胀 做 出 提 前 的 正 确 判 断"。
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